自4月10日開始，大連棕油主力合約期價已經連續六個交易日反彈收陽。在不足半月時間內，棕油主力合約期價累計反彈近300元/噸，反彈幅度約6.52%。
 
　　筆者認為推動本輪油脂期價反彈的主要因素是國際原油市場企穩反彈，但需要注重的是在原油基本面轉好的過程中，豆油、棕油的基本面偏空局面一直沒有改變，考慮到外強內弱格局一直延續，油脂市場參與反彈的多單在價格高位需減倉避險或依據技術支撐設置動態止盈。
 
　　原油反彈帶動國內油脂跟漲
 
　　上周，原油企穩反彈帶動國內油脂快速跟漲，原油市場利多表現提振油脂價格跟隨反彈，油、粕比跟隨上行。統計數據顯示，截至本周二收盤，大連商品交易所豆油與豆粕主力合約比價由3月低點1.94快速拉升至2.08。分析師預期，原油反彈帶動油脂跟漲成為拉動油粕比上行的主要因素。
 
　　基本面方面，美國石油協會將于近期公布庫存數據，該機構在過去三周時間內兩周公布周度產量下滑，許多市場觀察者還在關注這一趨勢是否持續。短期看，因沙特宣布結束在也門近一個月的軍事行動，緩解了市場對中東亂局可能影響石油產量的擔憂。分析師表示，盡管也門的石油產量不高，但此前市場擔心軍事行動會波及其他國家并導致產出中斷。因此，后市需繼續關注國際原油市場產量及庫存數據，關注國際市場原油消費預期對油價影響。
 
　　在了解國內油脂跟隨原油反彈的期價表現之后，筆者提醒投資者將油脂市場關注焦點重新轉回到豆油、棕油的基本面格局之中。通過對比分析筆者發現，與外圍市場相比，油脂市場自身的供需情況依舊偏空。
 
　　1、NOPA4月報告豆油庫存仍高于預期
 
　　美國全國油籽加工商協會（NOPA）上周三發布的月度壓榨數據顯示，2015年3月份該協會的會員企業壓榨了1.628億蒲式耳大豆，相當于443萬噸，這要高于分析師在報告出臺前所預測的1.553億蒲式耳。作為對比，2月份NOPA大豆壓榨量為1.4697億蒲式耳。2014年3月份的壓榨量為1.538億蒲式耳。3月份豆油庫存14.19億磅，也高于市場預期的13.83億磅，2月份的豆油庫存為13.22億磅，去年3月份的庫存為20.22億磅。
 
　　2、預期2015年新豆播種面積仍創紀錄
 
　　3月末公布的USDA種植意向報告預測2015年美國大豆種植面積將達到創紀錄的8460萬英畝. 2015年美豆播種面積年比增加1%，新年度美豆播種面積仍為創紀錄水平。
 
　　3月公布的季度庫存報告顯示，截止2015年3月1日美國大豆庫存總量為13.3億蒲式耳，年比同期增加13.3%，略高于平均預測的13.46億蒲式耳。其中農場庫存為6.09億蒲式耳，年比增加60%，非農場庫存為7.25億蒲式耳，年比增加18%。
 
　　在美國、南美大豆豐產過后，國際大豆市場庫存充裕的情況一直對豆類品種施壓。近兩年來，隨著中國經濟增速放緩情況的不斷加重，中國豆油、豆粕消費相繼進入低速增長期。在國際油籽供應加大及消費低迷的情況下，國內外豆類、油脂期價持續施壓。
 
　　3、4月USDA報告全球油籽產量創記錄
 
　　4月10日，美國農業部公布4月供需報告。與以往月份月度供需報告相比，4月報告由于距離3月31日種植意向報告及季度庫存報告時間臨近，在3月末兩份重要報告公布后，投資者對新年度美豆播種面積增加、產量繼續創記錄的情況存在一定心里預期。這樣，4月初月度供需報告影響有限，市場更為關注稍后兩個月份的播種面積數據情況。
 
　　4月供需報告預測，全球14/15年度油籽產量將達到創紀錄的5.328億噸，較上月預測增加60萬噸。大豆、油菜籽及葵花籽產量增加抵消花生、椰干、棕仁及棉籽產量的減少。預測全球大豆產量為3.155億噸，較上月預測增加40萬噸。預測阿根廷大豆產量為5700萬噸，較上月預測增加100萬噸。報告公布后美豆承壓下行，國內豆粕、菜粕受美盤豆類壓制，期價跟隨下行。4月報告后，國內豆粕、豆油等商品期價重新回歸到1月中旬的價格低位。
 
　　4、馬棕油進入豐產周期
 
　　4月10日，馬來西亞棕櫚油局中午發布的最新報告顯示，3底馬來西亞棕櫚油庫存為175萬噸，庫存增幅高于此前市場調查的預估數據，這也是棕櫚油庫存四個月以來的首次增加。
 
　　3月馬來西亞棕油產量為149萬噸，較2月棕油產量增加37萬噸。此前馬來西亞棕櫚油協會也表示，因馬來西亞半島和婆羅洲地區棕油收成在雨季洪水過后逐步復蘇。對此，分析師預期2月馬來西亞棕油的低產或將成為一年內的產量最低點。另外，3月馬來西亞棕油出口達到118萬噸，較2月出口增加21萬噸。對于3月棕油出口增加的情況，分析師表示難以持續，因為馬來西亞政府將要從4月起恢復征收出口關稅，這促使棕油買家在3月份抓緊進口，4月棕油出口將再度低迷。
 
　　5、印尼生物柴油補貼 馬棕油優勢顯現
 
　　近期，有消息顯示印尼計劃在毛棕櫚油出口關稅為零的情況下征收每噸50美元的費用，這筆資金將用于實施新的生物柴油補貼政策。一旦得到總統Joko Widodo的批準，這項規定將馬上實施。一位交易商稱，一旦印尼征收出口費用，毛棕櫚油FOB價可能上漲，因而期貨價格將會受到短期支持。
 
　　市場人士表示，出口費用將有助于提振印尼實施雄心勃勃地生物燃料計劃的信心，并有助于消耗過剩的棕櫚油供應。這位交易商補充說，出口費用是初期形式，這也是實施生物燃料項目的第一步。作為全球第二大棕櫚油生產國，馬來西亞將取消5月份毛棕櫚油出口關稅，相比之下，4月份為4.5%。對于馬來西亞和印尼棕油關稅政策的調整，筆者認為印尼政策長期看有利于刺激生物柴油使用量，短期將限制本國棕油出口。而馬來西亞的棕油關稅減免政策，短期將使得該國的棕油出口更具價格優勢，但是長期來看關稅減免政策如果跟隨期價上漲而取消，政策對價格的影響也將由多轉空。
 
　　綜上，4月中旬開始的國內油脂期價反彈，其背后的原因更多表現為原油企穩、基本面預期轉好帶動國內油脂快速跟漲。在國內油脂反彈，豆粕疲軟的差異化特征之下，國內豆油與豆粕主力合約比價跟隨走高。與原油市場呈現出來的潛在利好相比，油脂市場基本面依舊偏空。在全球油籽供應充裕，馬來西亞棕油進入豐產周期后，中國進口大豆在未來1-2個月還面臨集中到貨壓力，油廠開機率回升，豆油庫存或將快速增長。

(關鍵字：原油 油脂 基本面)